20恐钱症
随着黑十色十星期一的影响渐渐消逝，华尔街又沐浴在晚秋晴暖宜人的十陽十光 里。股票涨到了新高度，交易商创造了新的LBO的波澜，与之相比，以前的 十浪十潮只能算是十毛十毛十雨。80年代的算术是很简单的。承蒙交国税的政策的关 照，任何公司只要把股票换成债券，它的价值马上就上升了。而人们认为所 有公司都有能力作这种转化。
当贪婪明显地占了恐惧的上风时，投资银行也就成了“商业银行”。它 们不仅经营 LBO，而且不管资金风险，自己购买公司。所罗门兄弟公司保守 的约翰·戈弗洛德也加入了这一冒险行列。这更表明了这一趋势，也使得巴 菲特和芒格有机会仔细观察此交易时期的后半阶段。
这两人总是一个唱红脸，一个唱白脸。当有人要与他们做生意时，好董 事巴菲特向所罗门的银行家问一些老练圆滑的问题，芒格则设法把生意切成 小块来做。有一次，董事会拒绝通过购买几个连锁加油站的提议，一位高级 经理说巴菲特和芒格的“意见太不一致了”。
所罗门的商业银行业务的头麦克·兹马曼说：“沃伦的态度是，如果某 笔交易不值得用股票方式来做，那么它也不值得用债券做。”巴菲特认为银 行家应专心寻找好的业务，而不是致力于重新安排平衡表。但他从不反对任 何交易。
1988年10月的一个周日傍晚，巴菲特在奥马哈家中接到了戈弗洛德的 电话。他正与所罗门的几个银行家呆在第5大街的公寓里。上星期三，生产 云丝顿和沙龙香烟、里茨饼干和奥诺甜饼的雷诺烟草公司久经风霜的老板F. 罗丝·约翰逊，提议要他单独购买他的公司。约翰逊的业务银行是附属于美 国捷运公司的希尔森·莱曼·哈顿公司。这笔大交易的消息刚一透露，华尔 街上的所有其他银行都打算从中捞部分生意。所罗门兄弟公司也正在紧张研 究有竞争力的投标，但戈弗洛德他们想知道的是，作为所罗门董事和大股东 的巴菲特会支持吗？再就是伯克希尔愿意自己出1亿美元以普通伙伴的身分 参加这笔交易吗？
但银行家们不知道，其实巴菲特在几天前在罗丝·约翰逊刚宣布消息时 就已要求购买雷诺烟草公司的股票了。当所罗门的高级投资银行家吉耶·希 金斯开始向他解释公司的优点时，话筒那边传来巴菲特急促的中西部口音：
别跟我谈经济学。我知道情况很好。你花一分钱生产产品就可卖1美元，而且买主都是
有瘾的。他们对这个牌子也情有独钟。
在买位于孟菲斯的生产可嚼烟草的康伍德公司时，巴菲特与芒格的意见 终于接近了。他们决定不成为烟草业的主角。在与其他银行家谈论时，巴菲 特也流露出这个想法。“这个产品——有点问题，”他痛苦地说，“我不想我的墓碑上刻着我 是其中一个合作伙伴的字样。”所罗门可以放手去干RJRNabisco的事，但巴 菲特不想直接参与。
第二天，考伯格·克拉韦斯·罗伯兹提出了它自己的投标，所罗门与罗 丝·约翰逊他们的希尔森成了联盟军并投入到竞标战。这种投标华尔街以前 从未搞得如此公开化。当交易的主要部分即将来临时，许多竞争银行都想出 ----------------------- Page 222----------------------- 比对手更高的价，结果这个兼并狂潮一直涨到了顶点。现在为雷诺出多少价 都不算高。
11小时之后，KKR提出了一个优厚条件，它答应在交易成功后，将“重 新调整”大额债券的利率来为这LBO融资。雷诺烟草公司的情况越糟，它的 利率就越高。（就像买一所可调整抵押的房子，你失业后它的利息就得翻倍。） KKR这么做毫无秘密可言。不管它的投资者会遇到什么恶果，它现在就可以 直接得到7400万美元的好处。
戈弗洛德本来有机会模仿这种“重调”的作法的，出于对自己信用的考 虑，他拒绝了。因为这样他在交易中花费的会更多。
KKR做出这个决定后，巴菲特买了更多的雷诺烟草公司股票——一种短 期的赚价差的作法（也是为了防止交易泡汤），伯克希尔将很快从中赚到6400 万美元。巴菲特一向以批评这种作法闻名，但这次他也突然插手别人的生意， 看起来真有点虚伪。但他自己不这么看。每当叫价摆在桌上的时候，他就什 么都不管，只分析风险和收益，利润或损失。他还从比阿特丽斯、联合百货 公司、克拉夫特、因特科，南部地区和一些其他公司中赚了短期价差。
巴菲特是从本·格雷厄姆那儿学会这种手段的，但他与华尔街的套利者 不同的是他有格雷厄姆的特十色十。当交易升温时他的参与积极十性十会逐渐消失。 几年前，在哥伦比亚大学接管研讨会上，他十警十告说，银行家使用这种欺骗十性十 的货币政策，总有一天会使投标达到不稳定的地步。雷诺烟草公司这笔250 亿美元的交易成交后，他认定这话不再只是预言。
交易者是用“零息票债券”为这种LBO融资的，这个可笑的债券使买者 借到了大笔资金并可推迟数年还清本息。由于发行这种债券很容易，而且投 资者都盲目自信，所以交易价升得比天还高就不足为奇了。用巴菲特的话说： 接管市场上已经出现了非常过火的行为。多萝西说：“老天，我觉得我们都不在堪萨斯州了。”
这是巴菲特在1992年2月雷诺烟草公司交易接近尾声时写的。他已从中 捞到了钱，现在他除了赚价差外别无所求，因为他觉得这样的交易太不安全 了。 伯克希尔在1988年的利润很好，你们也许都以为我们在1989年会大做利差交易。但我们却想袖手旁观。
股市也正牛。巴菲特除了最后一次购买可口可乐之外也无所作为。但他 需要找个地方投资。由于伯克希尔规模越大，这个任务也就越困难。早在巴 菲特伙伴公司成立不久他就预言，迟早有一天他会受到平均法的制约的—— 说是这么说，但他认为为时尚早。他十警十告股东们说：“高增长率最终将自我 束缚。”为了不认命地继续寻找可能的机会，他不得不把钱用于投资。
这种投资动力是危险的。它被形象地称作恐惧综合症——投资者“害怕 拥有现金”。巴菲特承认他有这种感觉，到处有现金“是个巨大的诱十惑”。 我承认，我和别人一样有种渴望。渴望干点什么，特别是在无事可干的时候。 ----------------------- Page 223-----------------------
像突然爆发一样，他做了三笔大买卖。那是1989年下半年，他与吉列、 美国航空和国际冠军的交易总值达到了13亿美元。但总的来说，它们还不符 合他的一般标准。对世界上主要的剃须刀销十售商吉列的投资是典型的巴菲特 风格，而美国航空和造纸公司国际冠军由于是资金密集型企业，它们与他过 去的成功投资完全不同。 （虽然国际冠军与他过去的失败投资有相似之处， 但巴菲特认为这可避免通货膨十胀的损失。）
每种情况下，伯克希尔都买了一些可转换股票，就像买所罗门兄弟一样。 除具有像可口可乐那样著名品牌的吉列公司外，巴菲特对其他公司没什么特 别想法，这正是他为什么选择有固定分红的可转换股票的原因。事实上，他 忧郁地说：“如果我还能买40个可口可乐那样的公司，我就不买这些了。”
又一次，这些交易的背后都潜伏着被接管的危险。吉列正处在罗纳德·贝 罗曼的虎视耽耽下；美国航空被麦克·施坦哈德玩十弄于股掌之上；而国际冠 军也将成为众人瞩目的目标。“当你拥有一个能干的管理层时，”巴菲特在 《华盛顿邮报》上说，“应该给他们时间让他们完成自己的目标。”现在这 些公司都把巴菲特当作自己的挡箭牌。作为回报，巴菲特得到的是平均9%的 固定息票和保留换成普通股的权利（一种“彩券”）。
但巴菲特的最新举措非常特殊。他和其他人一样买的是大都会公司普通 股，但在最近的交易中，他谈判时要求获得只用于他的特别风险保护。林达·萨 德勒在 《华尔街日报》上指责巴菲特是以保证其他总经理的职位为条件来为 伯克希尔赚大钱的。 华尔街的许多投资者都说，巴菲特先生的特殊交易玩的是种绅士般的保护游戏。以前的索尔·斯坦伯格这样的企业套利者是拿了“绿票子”就离开了，但巴菲特先生是又要干净的“白票子”又坚持不放，而且紧拉着管理层的手。
这种有争议的与总经理们的特殊交易剥夺了股东们在接管时自十由卖出的 权利。 《福布斯》上的文章说： 巴菲特得到了特殊交易，管理层也一样………但换个角度看，沃伦·巴菲特为避免被接管开了多大的价？
巴菲特当然对吉列、美国航空和国际冠军的股东没有责任。他只要为伯 克希尔做好生意就行了。人们对道德学家的标准总是更严格，突然处于防守 地位的巴菲特好像急着要保护他的这块高地。在这次“干净的敲诈”交易之 后，他在写给股东们的一封信中争辩道： ……其他被投资公司的股东会从我们优先选择股票购买行动中获几年的利。证据就是：现在每个公司都有了主要的，稳定的和有兴趣的股东……
该论点的问题在于，它是假设每个总经理 （或巴菲特眼中的总经理）都 需要这种保护，并能公正处理长期的利息冲突。但不是每个总经理都是汤 姆·默菲。巴菲特自己在哥伦比亚论坛上就争辩说，这与接管本身一样并不 可靠，最终决定得由持有“小纸票”的人（股东）做出。
国际冠军更是一种遗露重重的情况。它的总经理安德鲁·西格勒是个激 ----------------------- Page 224----------------------- 烈的接管反对者和大生意游说组商业协调会的成员。他把国际冠军的钱大量 投入工厂出产，给股东的则很少。在过去的10年里，作为市场上的一大股票， 伯克希尔的年增长率只有可怜的3%。即使在造纸公司的行列中，它的利润排 名也排在最低一档里。
唯一可解释西格勒的可怜纪录的原因就是安德鲁·西格勒本身。在不景 气的1989年，西格勒给自己的工资是80万美元，外加 42万 5000美元“激 励奖”。除此之外，他乘国际冠军股价很低时奖给自己3万1000股可选择股 票。第二年，国际冠军的利润少了一半，但西勒把自己的工资加到了120万 美元，外加 2万 8000美元的奖金，这样他就不用付个人调节税的咨询费了， 同时他又再拿了4万7000股可选择股票。
当然巴菲特猛烈批评可选择股票，特别是如此奖给无所作为的总经理更 是令他反感。如果有人有意接管国际冠军，我们看不出巴菲特有什么理由要 反对。
吉列和美国航空的管理层则是另一回事。美国建立了一个全国体系，在 各中等市场的城市中都设有中心，但它的地位仍须巩固。它的策略好像是需 要保证时间和一点“保护”。吉列则很简单，就是要赚钱。
虽然巴菲特的办法是比普通的股民们在公开市场上更有赚头，但生意也 不像批评他的那些人说的那么好。伯克希尔在以后的10年里将被死死地锁在 这几种股票上，在华尔街看来这是漫无日期的。其实大多数管理人是不会同 意巴菲特这种“甜心式”的做法的。
但交易仍有不完全的一面。它有点十内十部交易的味道——巴菲特和企业董 事会的几个伙计们靠得太近了。他那年花了 670万买了架飞机也许不是巧 合。在年度报告中，巴菲特花了大篇幅就此福利对自己极尽嘲讽， （却没有 提到他低得出奇的10万美金的年薪。）他说如果换新飞机的代价“以现在的 每年100%的速度增长的话，那么要不了多久，伯克希尔的所有资产都得花在 飞机上了”。他伶巧地说买这架飞机是无可辩驳的，这说明他在城外和其他 优秀的公司里呆的时间更多。
到80年代末，老不着家的沃伦·巴菲特好像无人不识。他坐着飞机离家 去参加董事会，去看超级杯或参加晚会并巧遇鲍·纽曼、十爱十德华·肯尼迪参 议员。他和美国企业的名人经理们打桥牌，其中一次比赛是与国会议员们在 老巴特尔西打的，那是马尔科姆·福布斯17世纪时在伦敦的老家。如果有人 问他对总统有什么经济建议吗？他可能会说，他上周末刚与布什十共十享晚餐。
他的妻子坚持对女儿说，该给他弄几套“体面的衣服”了。当老苏茜在 奥马哈时，她和女儿把沃伦扯到商场并给他买了套1500美元的杰尼亚西服。 这套意大利产的杰尼亚成了他的制十服，就像他需要樱桃红可乐和飞机一样。 （但他拒绝了某位推销商让他买定做衣服的请求。他更喜欢到杰尼亚在纽约 的分店，从衣架上拿几套西服。）
他的新圈子大得让人吃惊。在波士顿，他和约翰·肯尼斯·加尔布雷斯 和《环球》杂志的编辑托马斯·温莎这样的人交往。温莎说：“沃伦找的朋 友真多。”这个评价对一个找股票和持股票的人来说真是有趣。巴菲特在华 盛顿有一伙人，在加州也有一伙。苏茜和他去大苹果时是“有计划的”—— 用某位朋友的话说——就是要让某人挤进去。“他们和别人不一样，”她说。
巴菲特的十内十部圈子——包括格雷厄姆、卢米斯、默菲、芒格和瑞恩—— 还是和以前一样。但他的迪克·霍兰德这样的奥马哈朋友发现他不像以前那 ----------------------- Page 225----------------------- 样常在了。维恩·麦肯齐估计他的老板每周总有一两天不在奥马哈。 但在其他方面巴菲特就不一样了。他像信天翁一样从一个海岸飞往另一 个海岸。他在奥斯卡晚会上与多丽·帕顿一起进餐，然后飞到马撒葡萄园与 南希·里根和《 60分钟》的通讯员迈克·沃莱斯这样的人参加凯·格雷厄 姆家的聚会。还有一次他带着妻子直扑沃特·安娜伯格在加州棕榈喷泉的别 墅。它就像沙漠中的一朵奇葩，四周种满了柽柳树和神态各异的灌木丛。山 姆·沃尔顿也来了。
巴菲特很受他们的欢迎，因为他没有一点财大气粗的架势。他说话时的 神情好像在自己家里一样，这使人们想起了30年代。（不过现在的口头语是 “是我抓着线呢！”而不是“是我打电话”了。）在1988年卡拉里冬季奥运 会时，巴菲特是默菲和ABC的客人，但他躲开了请他在清澈的路易斯湖畔吃 中饭的邀请，一个人躲在城里工作。ABC的肥皂剧编剧亚格尼斯·尼克松在 卡拉里遇见了巴菲特，她认为他是“威尔·罗杰斯的新化身。”她请他去纽 约担任一白天肥皂剧《十爱十》里的某一浮雕。在录音结束后，尼克松和其他的 ABC 工作人员跑到城东的一家北意大利风味的饭店布拉沃詹尼聚餐。他们刚出发 时，尼克松发现另一位亿万富翁约翰·克鲁格也很兴奋。克鲁格钻进了等在 一旁的高级超长轿车，巴菲特则走下人行道叫住了一辆计程车。
巴菲特喜欢把自己装扮成一位进入上层社会的乡巴佬形象。有许多关于 他假装无知的故事。其中一个是在某次晚会上他坐在亨利·克拉韦斯的妻子， 时髦的卡洛琳·萝茵身旁。萝茵说：“您能为我切食物吗？”巴菲特不清楚 这是否是上流社会表示好感的最新方式，说得难听点就是“来吧”的意思， 因此整个晚上他都没理她。直到服务生把她一直没吃的烧烤撤走之后，他才 吃惊地发现，原来她的手腕上打着石膏。
巴菲特喜欢朴素的形象。他不喜欢自己现在的名声。当电视节目《富翁、 名人的生活方式》中出现他的身影时，他十分尴尬，赶紧对别人说，制片人 没让他知道就把片子剪辑在一起了。而实际情况是他带着麦克风正式接受了 采访。
1989年奥马哈的新闻中心出现了巴菲特的身影。卖地毯的B夫人的权威 被两个孙子罗纳德和艾尔温夺走了，家具世界也落入他们之手。B夫人盛怒 之下离开了商场。她指责巴菲特出卖了她，并公开称她的两个孙子是“希特 勒”。 这场风波在奥马哈引起的注意不亚于其他城市对查尔斯王子与黛安娜王 妃的关注。B夫人指责她的孙子是无用的废物，只会溜须拍马，把时间都花 在“开会”上，但活得像个“百万富翁”。她还伤心地补充说：“当你一无 用处时，真是让人伤心。” 这位95高龄的老太太仍然十精十力充沛。她在家只呆了几个月就在家具世界 附近开了一家新商场“B夫人之家”。它们现在是鱼死网破的对手。
“真伤我的心。”一个星期天当她坐车经过商场里的地毯海洋时，B夫 人感叹道。她现在的工作“纯粹是为了报复；我母亲91岁发病时，我把她带 到家里来照顾，好像她只有我这个孩子似的”。
巴菲特对此十分担心。B夫人生日时他带去了两打红玫瑰想与她重归于 好。但在生意上，他仍坚持自己的选择。在向股东们报告这件不愉快的事时， 他称赞B夫人的儿子路易和两个孙子是“出十色十的商人”。 ----------------------- Page 226----------------------- 也许B夫人在商业决策上比全体美国人都聪明，但在这件事上我相信该家庭的其他成员是完全正确的。在过去的3年里，商场的其他部门的销十售额增长了24%，只有地毯销十售下降了。
但是人们都认为就算巴菲特自己处在B夫人的位置上，他也得如此收 场，又踢又叫的。因此B夫人在某种程度上仍值得受人尊敬。在她失败后不 久，巴菲特很同情地谈起了她： 她没有失去自己坚毅的十性十格。但她对两个在商场工作的孙子很不好，我认为这是不对的。他们有时不愿与家庭一起工作。相信我，他们都是很棒的小伙子，但他们不能像 B夫人那样卖命……她不能有一个更好的家庭，这是人类的悲剧。但他们要的是一个轻松点儿的家——对此我们无能为力。
B夫人的离开并没给伯克希尔造成损害，它在1989年9月的股价升到了 8750美元。但奇怪的是巴菲特总在牛市的情况下焦躁不安。他对缺乏机会感 到忧郁，甚至对伯克希尔感到忧郁。
他的反应不是没有道理的。在他与吉列、美国航空等的交易中，他卖出 了可转换成伯克希尔股票的债券，凑了4亿美元。买了这种债券的人能得到 固定的收息，还有在伯克希尔股票上“中彩”的可能。
巴菲特这次的方式比糖还甜，他的利率只有5.5%。利率低说明投资人认 定伯克希尔仍会升值。 （他们是在赌“彩券”。）
更有甚者，由于这是“零息票”债券，因此伯克希尔虽然欠着利息，但 直到15年后债券到期前它并不用实际付清。可是根据税收法中的某条奇怪的 规定，伯克希尔可以一直扣减利率，好像它真的在偿付一样。
再有的是，伯克希尔可以在3年十内十赎回这些债券。因此投资者赌的不仅 是伯克希尔股价会上升，而且是很快就升。而巴菲特赌的正好相反。
两周后，美国航空预期的LBO失败了。赚价差者遭受了巨大损失——巴 菲特则在数月前就退出了游戏。股市在一天十内十跌了191点。大额债券市场垮 了；接管游戏也结束了。几个月后，杰克塞·本曼死了。华尔街与债券的长 期恋十爱十划上了句号。1990年早期，华尔街沉闷无力，伯克希尔的股价也一直 不到8000美元。
在年度报告中，巴菲特确认了他的担忧。他预测伯克希尔的网络价值在 3年十内十“几乎可以肯定”会下降（这是他任职以来头一次说这种话）。他用 一根线天真地把伯克希尔近来的表现与华尔街的货币危机联系在一起：许多 正摇摇欲坠的LBO，比如说布卢明代尔的联合母公司也是用零息票债券来融 资的。他脑袋里想的当然不止这些。在华尔街常常是好生意给你惹麻烦。聪 明人干在先，“傻瓜最后当跟屁虫”。LBO和零息票债券就属于这种情况。
他在这类文章中的一贯风格是先写小的遥远的事。他请读者们“回到亚 当时代，就在亚当还没有咬苹果之时”。 如果你年纪与我相仿，并在二战期间第一次购买了零息票债券，买的是历史上著名的发行最多的 SeriesE U.S.Sa十vingsBond（美国存储系列证券）。
没有人称它是零息票，但系列证券就是这种情况。当到期时再付总利息。 ----------------------- Page 227----------------------- 买了系列证券的人不是傻子。因为财政部有着可靠的信誉，买主可以安心睡 觉，他们的钱稳稳地以每年 2.9％的速率增长。
80年代，投资银行为大贷方发明了一种零息票。这些贷方与伯克希尔一 样都是AAA信用级，不久银行家们就发现，这种零息债券与差不多最后付清 （PIK）债券都可为LBO融资。理由很明白：既然可以数年不用付清，投标人 当然希望一下子就能借到所有的钱。巴菲特的解释当即把这藏猫猫游戏揭露 无遗： 对这些发行者来说，零息债券 （或总付债券）有一个极大的好处：你不会不履行什么也不付的诺言。如果墨西哥、巴西这样的欠发达国家政十府在70年代不是举债而是发行长期零息债券的话，它们现在就是个清白的借方了。
巴菲特建议投资人给银行家尝尝自己的十药十的滋味，他认为美国上所有人 都知道，华尔街正在用可笑的钱进行交易。 我们建议您把钱包锁上，让发行人和跟着赚钱的人自己认付零息票费用，在没有完全付清之前不让他们得手。看看那样子他们还有多大兴趣。
虽然这些文章都有广义上的指导意义，但并没有透露巴菲特的策略。他 真是个保密专家。
当时巴菲特正在报上猛烈抨击大额债券，但他自己就做了一笔有史以来 最大的交易——花4亿4000万美元买了雷诺烟草的证券。之前雷诺烟草公司 的大额债券和其他发行人一样剧跌。巴菲特认为，由于可靠的现金流动就像 尼古丁上瘾一样，市场已经走过头了。但他又买了大额债券，这显得有点口 是心非。其实不是的。巴菲特觉得把不能承兑的大额债券卖出是道德危机。 但买债券则不同。对投资者而言，没有哪种金融工具“本身是邪恶的”，重 要的只是价格。
当购买消息公开之后，巴菲特导师的儿子，伯克希尔的股东本杰明·格 雷厄姆署名抗议伯克希尔投资于烟草业。巴菲特说他不会造香烟的，但他持 有烟草股票无可非议，因为报纸上也登着香烟广告。“我不敢确信这在逻辑 上是否很严格。”他承认道。但他认为在这个复杂的世界上，这仍是个划清 界限的好方法。
1990年8月伊拉克侵占科威特后，“摇摇欲坠的信用”像滚雪球一样倒 退了。新的10年并不预示着新时代，但这一次不一样。80年代末时，人人 意气风发，偏偏巴菲特与众不同地小心翼翼。到了90年代，华尔街再次陷入 恐慌，借出钱的人想把钱收回来，本来可以借几百万的公司也发现窗子紧紧 地闭上了。
企业纷纷倒闭，大额债券不履约也频频发生，（就像巴菲特于1985年在 哥伦比亚大学预言的“重重一击”那样。）满是大额债券的弗雷德·卡尔的 保险公司成了历史上倒闭的最大的一家保险公司。而刚刚从国外债务危机中 恢复过来的各大银行发现自己不得不面临着国十内十的许多致命打击，比如 LBO 和商业房地产。银行倒闭像传染病一样从德克萨斯席卷佛罗里达、新英格兰 和大西洲中部各州。忧心如焚的人聚集在投资研讨会上讨论花旗银行或大 通·曼哈顿银行是否会倒闭。 ----------------------- Page 228-----------------------
但巴菲特认为——他总是和弗雷德·卡尔步调相反——这正是冒点风险 的大好时机。伯克希尔的股票和其他股票一样也下降了，（那年的最低价是 5500美元，比最高价跌了近44％。）但巴菲特在这种情况下的状态总是最好 的。如果价格太高了，他反而会得恐钱症；但在世界一片黯淡时，他却有着 致命的本能。
在银行业自大萧条 （1929～1933年大危机）以后，最坏的1990年，巴 菲特买了旧金山银行业中的巨人韦尔斯法戈10％的股票。加州的房地产业开 始下降，银行不得不受此痛击，人们普遍认为这种痛苦将是长期的深沉的。 而韦尔斯法戈恰恰是全国给加州房地产业贷十款最多的银行。
巴菲特当然知道这些。一般来说，巴菲特不喜欢银行，因为局外人不知 道贷十款的利用情况，等知道了又往往为时已晚。但他却在这家银行上坚持了 好几年。韦尔斯法戈在加州有许多特权，它的利润在全国大银行中也是一流 的。它的董事卡尔·理查德也像汤姆·默菲一样善于压缩成本。在过去的困 难时期里，理查德卖掉公司的飞机——一种巴菲特欣赏的牺牲——并冻结了 高级领十导十人的工资。他避开了许多一时的热潮，比如说给其他银行带来巨大 损失的给拉美的贷十款。巴菲特还知道，理查德和银行二把手保罗·汉森曾在 70年代紧紧十咬住了地产贷十款并躲过了当时的房地产大崩溃。
这些情况并不意味着韦尔斯法戈在今后一两年十内十前景乐观。但巴菲特考 虑的时期远不止今后一两年。这家银行资金雄厚，它应该可以渡过这次难关。 巴菲特在报告中说，一个坏年头“并不能折磨我们”。
由于别的公司都饱受折磨，巴菲特因此可以在挥泪大甩卖的平均价格58 美元时买下了2.9亿美元的股票。它最近的价格是84美元，巴菲特从中获得 了5亿美元利润。
巴菲特投资后不久，韦尔斯法戈的各种证券都开始进水下沉了。《华尔 街日报》将其注销；摩根·斯坦利的首席战略家巴顿·比格斯也说他看不出 韦尔斯法戈能够幸免于难，巴菲特的命运也将一样。1991年春季，韦尔斯法 戈为防止贷十款不能回收订了一个很高的底价，它的股票利润降到了每股 21 美分；而前一年同时期则是4.40美元。巴菲特对此反应镇静。事实上他要求 法律支持他把投资加倍。
当时韦尔斯法戈成了短期交易者的宝贝。它的房地产贷十款高达150亿美 元，是它的邻居美洲银行的2.5倍，而且有一半都在南加州——美国现在信 用最坏的地区。在欣欣向荣的经济形势急转直下的洛杉矶，开发者争先恐后 地完成了摩天大楼的建造，但现在已租不出去了。在奥林奇县有22％的办公 室闲置。巴伦在描述韦尔斯法戈的熊市时讥笑说，这下“奥马哈的聪明人沃 伦·巴菲特”一样也逃不了。
就连巴菲特的一些伙伴也认为对韦尔斯法戈的赌十博行为是种背叛。格雷 厄姆和多德型的财务经理斯科特·布莱克说：“这使我感到不安，巴菲特犯 了个错误。”好像是《圣经》里说的一样。对80年代过多的借贷投机胆战心 惊的人，看到邪恶者罪有应得时真是大快人心——贷十款给房地产的人就是邪 恶的人。
巴菲特也反对借贷大投机，但他的计算占了感情因素的上风。他乐意以 某个价格买银行，甚至买大额股票。在形势最糟的时候，曼哈顿的一位朋友 电话“十警十告”他说韦尔斯可能会遭受大笔罚金。巴菲特平静地说：“会知道 谁对谁错的。” ----------------------- Page 229-----------------------
巴菲特不高兴的是，萧条结束得太快了。当1991年初美国向伊拉克开战 时，股市重振了。战争只持续了6个星期，但股市复兴可不止。到7月道·琼 斯突破了3000点。手上现金多了和投资机会少了却使巴菲特再次产生了恐钱 症。当美国捷运公司的董事长詹姆斯·D.罗宾逊给他打电话时，他听得非常 仔细。
来自亚特兰大银行业世家的罗宾逊是位谦恭的可口可乐的董事，也是巴 菲特的好友。他是13个董事中的常任董事，说起话来字斟句酌的，就像政十治 家一样。从个人角度来说，巴菲特很喜欢罗宾逊，但对他作为美国捷运公司 的总经理不甚了解。 从公司的价格卡和旅行支票上看，它的经营十分成功。近10年来，他们 每年的利润都高达18％。但罗宾逊的股东则从未见过这18％。
罗宾逊把这个好行业获得的利润输在坏行业中了，如保险，银行业，充 当经纪人甚至还有个专门收藏19世纪美国油画的艺术长廊。由于急于跟上 80年代“金融超级市场”的热潮，罗宾逊花了吃十奶十的劲凑足40亿美元押在 希尔森银行上。但他的监督工作做得很马虎 （希尔森把2600万美元“投资” 到科罗拉多滑雪圣十地的“会议中心”），投资银行不得不一再调动头寸来解 决困难。更糟的是，美国捷运有不到坏消息变成事实不采取行动的十习十惯。
罗宾逊设法躲过了对这些失败的指责，一半因为他繁忙的社会关系部， 一半因为他的董事会里都是被金钱俘虏了的董事。其中，亨利·基辛格每年 就能拿35万的想象中的管理监督咨询费。 尽管罗宾逊作了好的宣传，但巴菲特不可能不知道罗宾逊的纪录。1985 年，巴菲特参加了美国捷运公司的一次董事会，当时公司正考虑把消防基金 保险单卖给巴菲特所在的一个集十团十。巴菲特提出了一项建议：公司应该把消 防基金卖掉，把十精十力集中到自己的好生意中。不久GEICO买了一大笔美国捷 运公司的股票，巴菲特打电话要求GEICO谈谈自己的目的。虽然巴菲特没有 明确说明，但他在报告中对罗宾逊经营失误的大概记录表示痛心。 这次罗宾逊打电话来时，一切都已淡忘了。据纽约的 《英迪芬塞堡》杂 志报道，巴菲特显然被一个想法纠缠住了：他在美国捷运的投资已有25年 了，这是他职业生涯中打出的第一口喷油井。现在该公司又一次遇上了麻烦。 就在几周前它的信用降级了。当罗宾逊要求有3亿美元的资助时，巴菲特很 快就答应了。 这次巴菲特说，市场升到这个地步，他正在找他喜欢干的事，而美国捷 运的基本业务正是他喜欢的。这仍不能解释他“我们购买是为了与吉姆（罗 宾逊）在一起”的话。他的朋友们目瞪口呆。他甚至同意了——虽然有些勉 强——一种会限制伯克希尔未来发展的方式。美国捷运的一位董事杰克·拜 恩对《商业周刊》说，他原以为巴菲特的“聪明基因”会阻止他这么干的。 在与巴菲特当面交谈之后，拜恩才知道巴菲特把上次对美国捷运的投资 看作自己职业生涯中的里程牌，现在他急于参与公司复兴，巴菲特对他说： “我这是又要回家了。”当然他已回到了GE-ICO和《华盛顿邮报》。他喜欢 这些旧鞋子，就像喜欢投资于儿时分送过的软饮料一样。重新进行这种商业 冒险使他回到了年轻时的美好时光。
芒格也认为他的伙伴的职业中充满了“奇妙的巧合”。“沃伦很怀旧。” 他承认道。但他不愿进行进一步讨论，只说：“我可不想做心理动机的分析。”
到1991年8月，巴菲特证券组合中的许多新成员遇上了麻烦。韦尔斯法 ----------------------- Page 230----------------------- 戈处在灾难的边缘。美国捷运遇到的麻烦则是：各大饭店叛变，持卡人数持 续减少和利润锐减。
在饱受批判的“白钱”交易中，吉列脱颖而出，它被伯克希尔转成了普 通股票。吉列的其他持有人情况也不错，因为现在的股价已是贝罗曼开价时 的两倍。十共十同基金经理和吉列公司股东彼得·林奇说：“与巴菲特做生意人 人有利。”
但巴菲特与国际冠军的生意可得不到同样的评价。它的利润下降了 85 ％，但伯克希尔却不受其害，因为它的红利是固定的。同时总经理西格勒又 以远低于公司账面值的价格赏了自己25万多股的选择权。
美国航空的情况最糟。几乎就在巴菲特投资的同时，一场乘客大战已经 爆发。当波斯湾战争爆发时，民航业垮了。美国航空当时的雇佣成本极高， 在巴菲特投资后的一年十内十，它损失了4亿5400万美元，而且大出十血不是很快 就能止住的。
有一次，总裁萨斯·沙菲尔德给巴菲特打电话，对投资结果表示道歉。“萨斯，希望你记住，”巴菲特反驳说，“是该我给你打电话而不是你 给我打。之所以投资不好我只能怪自己，现在只有顺其自然了。”
巴菲特对自己的责怪更深刻得多。他本知道航空业的动十态的——竞争激 烈，固定成本高——但他还是投资了。因此公众对错误的焦点首当其冲地落 到了巴菲特身上。带点威尔·罗杰斯的味道，他向股东们写道：“没人十逼十我； 用网球术语说，我是 ‘失误’了。”这显然是他最糟的一次投资，但具有讽 刺意味的是，这对美国航空的其他股东来说是件好事，因为它给困难重重的 航空公司注入了急需的资金。
虽然巴菲特的证券组合中有几处败笔，但它轻易地就被其他股票弥补 了，比如说可口可乐、吉列和雷诺烟草公司大额债券，他很快就从中获得了 约2亿美元的利润。伯克希尔的资产净值不顾巴菲特的预言继续上升；它的 股价也迅速反弹，到8月时达到了8800美元。最好的是，他下属各公司的问 题与他无关。他十爱十说他对生活“作了安排”，这样就不用干不喜欢干的事了。 1990年夏，此话成真了。他说他最担心的就是十内十布拉斯加和科罗拉多即将到 来的比赛。
巴菲特对所谓“白钱”交易的辩护——即公司可以因“拥有大量的、稳 定的和感兴趣的股东而获益”——也有待验证。也许这永远不成立，但矛盾 渐渐消失了。就连常常遇到麻烦的所罗门兄弟公司那年的纪录也很可观。
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