临江仙①
樱桃落尽春归去②，蝶翻金粉双飞③。
子规啼月小楼西④，
画帘珠箔⑤，惆怅卷金泥⑥。
门巷寂寥人去后⑦，望残烟草低迷⑧。
炉香闲袅凤凰儿⑨，
空持罗带⑩，回首恨依依⑾。
【注释】
①据《西清诗话》云，此词系“后主围城中作此词，未就而城破。”而陈鹄的《耆旧续闻》中说：“蔡作《西清诗话》，载江南后主《临江仙》云：‘围城中书，其屋不全。’以余考之，殆不然。余家藏李后书《七佛戒经》及《杂书》二本，皆梵叶，中有《临江仙》，涂注数字，未尝不全。其后则书太白诗数章，似平日学书也。……后有苏子由题云：‘凄凉怨慕，真亡国之声也。’”并补足末三句为“炉香闲袅凤凰儿，空持罗带，回首恨依依。”又《按实录》以为：“开宝七年（974）十月伐江南，明年十一月破升州。此词乃咏春，决非城破时作。”不过《按实录》中还说：“然王师围升州既一年，后主于围城中作此词不可知，方是时，其心岂不危急！”这一点又是同意《西清诗话》中说李煜的残稿“点染晦昧”、因“心方危窘”而作此词的说法。依上面说法及从词意分析，这首词当是李煜于开宝八年（975）春夏在围城中所作，仍是一首春怨词，是借思妇怨女之口传自己无奈愁恨之情的作品。
词的上片主要是写主人公独处伤怀，春怨无归的怅恨、无奈之情。首句由写景入，点明时间、环境，先营造出了一种春尽无归的氛围，暗示着主人公伤春怀忧的情势，也昭示出全词的主旨和思路。“蝶翻”句是反写，眼中所见之活泼欢快，更映衬出主人公内心的孤苦无奈。三句“子规啼月小楼西”，有听觉，有视觉，而且点明时间已是夜半之后，主人公却依旧难以入眠，显见是愁思纷扰，怨恨满心。虽然樱桃、蝴蝶、杜鹃等都是春夏之交的景物，但其中恐怕亦另有深意。有人说，“樱桃落尽”和“子规啼月”都是用典，意寓为：“用樱桃难献宗庙、杜宇（子规）失国的两个典故，写伤逝之情、亡国的预感，用心良深。”（蒲仁、梅龙《南唐二主词全集》）。分析起来，不失其理。李煜这位南唐后主尽管做得很不称职，但国势危亡、百姓罹难这样的大事他还是心中有数的，只是己无大计、士无良策，虽然终日忧思，但却无可奈何，所以在这里以典喻今，以思妇喻忧恨，当是不可免的。想必当此围城之时能作此春怨词，思妇的哀怨和他本人的愁苦相通是更主要的原因。接下来二句写内景，时空的转移依然无法抹去思妇的感伤，所以“惆怅”不尽，眼中的一切都有了难遣的情怀。
词的下片起首即是“寂寥”，承上片而来，一腔心事虽未直言而出，但孤苦伶仃之意已跃然纸上。望穿秋水，望断云桥，“望残烟草低迷”，具体、形象、生动，把前句的“寂寥”赋予了更鲜活的内容。“炉香”句是写暗夜空室的实景，由外转内，由远及近，这一转眼本身就说明了主人公的情迷意乱。而室内的景色还比“门巷”更“寂寥”，“闲袅”衬“空持”，一个孤苦无依、忧思无解的形象已呼之欲出。全词最后一句当是词眼，一个“恨”倒贯全篇，其中是否有李煜于亡国之忧中“回首”自己、检讨往昔的寓意，亦未可知。
全词写景徐徐道来，写情却有突兀之语，全词意境皆由“恨”生，并由“恨”止。在写法上是虚实相生、内外结合，时空转换自然、顺畅，笔意灵活，喻象空泛，直抒胸臆却不失含蓄，柔声轻诉却极其哀婉动人，正如陈廷焯《别调集》中所云：“低回留恋，宛转可怜，伤心语，不忍卒读。”
②樱桃：初夏时结果实，古代有帝王以樱桃献宗庙的传统。《礼记·月令》中记载：“仲夏之月，天子以含桃（樱桃）先荐寝庙。”落尽：凋谢之意。
③翻：翻飞。金粉：妇女装饰用的铅粉，这里借指蝴蝶的翅膀。全句意谓蝴蝶翻飞着银灰色的翅膀双双飞舞。
④子规：鸟名，即杜鹃鸟的别名。古代传说失国的蜀帝杜宇，被其臣相所逼，逊位后隐居山中，其魂化为杜鹃。又经常于夜间鸣叫，令人生悲，故古人有“杜鹃啼血”之说。白居易《琵琶行》中有“其间旦暮闻何物？杜鹃啼血猿哀鸣”之句。啼月：指子规在夜里啼叫。
⑤画帘：有画饰的华美的帘子。珠箔（bó）：即珠帘，用珍珠连缀而成或用珍珠做装饰的帘子。唐代李白《陌上赠美人》诗中有句：“美人一笑褰珠箔，遥指红楼是妾家。”
⑥惆怅（chóuchàng）：因失意或失望而悲伤。卷金泥：《词综》、《全唐诗》、《花草粹编》、《词林纪事》等本中均作“暮烟垂”。卷金泥，卷起饰有金屑的帘子。金泥，即用金屑调和成泥，并用来装饰有金属的帘子。
⑦寂寥（liáo）：冷冷清清。
⑧低迷：《古今词统》、《古今词话》、《历代诗余》等本中均作“凄迷”。低迷，模糊不清。
⑨闲袅（niǎo）：形容细长柔软的东西随风轻轻摆动，这里指香烟缭绕悠闲而缓慢上升的样子。凤凰儿：指绣有凤凰花饰的丝织品。这里指饰有凤凰图形的或制成凤凰形状的香炉。
⑩持：拿着。罗带：丝带。⑾恨依依；形容愁恨绵绵不断的样子。